財經學院:價值波段投資法,股利價差兩頭賺

你的投資好夥伴:阿格力

財經學院:價值波段投資法,股利價差兩頭賺

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【免費試看】財報好難懂?高手都在看的 3 個指標


關於如何判斷一家公司的價值,以及獲利是否具有成長潛力,先前在別再問「這張股票值不值得買」,算完這 3 個指標就知道! 一文中,以「生活投資學」起家的超人氣財經專家——阿格力分享了他獨到見解。

在開始投資前,阿格力其實是臺大生物科技研究所博士,前景看好,但由於對投資理財深感興趣,他靠自學摸索出獨特的投資法則,不到 30 歲就透過台股累積第一桶金。他擅長挖掘生活中隨處可見,卻潛在巨大商機的生活投資概念股,也在 PressPlay 上成立「散戶主場:生活投資學,帶你挖出定存成長股」訂閱專案,訂閱人數在今年 9 月一舉突破 2,000 人大關。

阿格力早期的投資以基本面分析為主,但隨著投資經驗累積,逐漸加入籌碼與技術面的分析指標來增加選股勝率,並將這套結合「基本面+技術面+籌碼面」的選股邏輯稱為「價值波段投資法」。

從 2018 年 9 月開始,他靠著這套「價值波段投資法」,每月分析一支個股,截至 2019 年 9 月底,有 11 檔個股獲利,勝率超過九成!也顯示出這套選股邏輯的價值與實用性。

資訊來源:阿格力/製圖:PressPlay

在"別再問「這張股票值不值得買」,算完這 3 個指標就知道!"一文中,阿格力已經介紹基本面分析必備的三大指標,而關於更進階的財報分析,對於投資大眾來說往往是一堆生硬的數字,讓人不知道該如何解讀,或者就算瞭解有哪些關鍵指標,也不明白背後隱含的投資機會在哪裡?

像是你可能很難想像,全世界關注的中美貿易戰跟家中媽媽炒菜時用的油有什麼關係?又是怎麼透過財報指標來分析這支中美貿易戰下的受惠食品股?

有鑑於此,我們再次邀請阿格力為我們介紹財報中高手都在看的3 大指標:毛利率、營業利益率以及稅前淨利率。從代表的意義開始,提醒你觀看指標時該注意的關鍵點,並實際舉例說明如何應用,一起往下看吧!


不敗的財報 3 金律!高手這樣判斷公司獲利表現

💡毛利率:觀察公司的產品或服務好不好賺

營業毛利率公式(%)=(營收-成本)/營收*100%

毛利率是指公司的營業收入扣除直接成本的利潤。營業收入可以分成兩種:販賣商品的銷貨收入和販賣服務的勞務收入,而成本則是指「跟商品有關的直接成本」,可以想像成廠商多生產一項產品直接產生的花費,像是廣告費並不會因為多生產一項產品而增加,所以歸類為「費用」。(編按:費用將在「營業利益率」詳加說明)

了解營收與成本各自代表的意義後,如何進一步從毛利率判斷公司的產品或服務好不好賺呢?其實你選擇的「產業」基本上就決定毛利率是好是壞了!通常美妝保健食品的毛利率會比代工產業來得高,像是大型美妝百貨龍頭寶雅(5904)毛利率有40%,而筆電的宏碁(2353)僅有10%,顯示生活概念股比代工股好賺的多!而從生活經驗出發,投資相關概念股其實也比較好理解哪些東西好賺、哪些可能比較難賺。

資料來源:財報狗


資料來源:財報狗


💡營業利益率:公司管銷能力的展現

營業利益率公式(%)=(營收-成本-營業費用)/營收*100%

相較於毛利率,營業利益率多扣除了「營業費用(間接成本)」,例如辦公室租金與廣告行銷費用等,因此透過營業利益率可以了解公司是否具有「管理與銷售」的競爭力。

營業費用可分為三大項目:

1. 管理費用:辦公室租金、文具採購、管理人員獎金.....;

2. 銷售費用:廣告行銷費、業務人員獎金、市場調查費用.....;

3. 研發費用:研發產品所需的設備與耗材、研發人員薪水.....。

營業利益率如何判讀呢?其實可以從兩個層面來看營業利益率的提升:「管銷成本減少」或者是「毛利率提高」,建議你可以綜合比較營業利益率和毛利率,如果營業利率成長來自於毛利率成長,而非管銷成本降低,投資這樣的公司就可以享有不錯的報酬!


💡稅前淨利率:公司「業內+業外收入」之總和

稅前淨利率公式(%)= 稅前淨利(本業損益+業外損益)/營收*100%

透過公式可以發現「稅前淨利率」跟「營業利益率」的差異在於多了「業外損益」,業外損益可以分為四大來源:

1. 轉投資,如公司的子公司之損益認列;

2. 處分股票或資產,也就是賣掉股票或土地;

3. 財務成本,公司支付借款之利息;

4. 其它收入,公司靠投資或金融操作得到的利息或股利,例如外幣匯兌收益以及股利所得。

需要特別注意的是,稅前淨利率的成長來自於什麼地方,如果是公司出售資產所帶來的「一次性收入」,則需要小心這樣的偶發性獲利,避免錯估情勢。進一步來說,當我們解析税前淨利率時,可以初步判斷公司收入來源為何?當稅前淨利率 > 營業利益率時,代表公司業外賺錢;而如果是稅前淨利率遠大於營業利益率,這類公司不僅業外賺錢,而且公司的勝敗往往就由業外決定而非本業。


實戰演練!從財報指標挖掘中美貿易戰下的「生活投資」機會

財報 3 率要如何運用在投資生活概念股呢?接下來以個股沙拉油龍頭大廠大統益(1232)為例,我會帶領你一步步拆項解析是什麼因素拉動股價上漲,以及是否具有投資潛力?

先來看大統益(1232)今年上半年的股價表現,大統益從今年二月 100 元起漲到七月高點 130 元,漲幅高達 30%,其中關鍵原因在於 2018 年第四季 EPS 與 2019 年第一季 EPS 大幅成長,2018 年第四季 EPS 為 1.77元(年增33%)以及 2019 年第一季 EPS 為1.86元(年增51%)。從 EPS 增加可以看出股價的上漲是基本面盈餘所帶動,但原因是什麼呢?一般民眾每天使用的沙拉油有可能突然增加嗎?(編按:如何判讀 EPS?請參考〈別再問「這張股票值不值得買」,算完這 3 個指標就知道!〉)

資料來源:HiStock

資料來源:Yahoo! 奇摩股市

要判斷大統益的基本面盈餘增加是不是大家買沙拉油所帶動?我們可以從公司營收來觀看,從下圖每月營收變化可以得知,從2018Q4 到 2019Q1 的營收年增率都相當小,因此判斷並不是營收增加拉動盈餘增加。

接下來綜合比較本文提到的財報 3 金率:毛利率、營業利益率以及稅前淨利率,如下圖所標示,我們可以得到一個結論:是毛利率提升帶動營業利益的上漲,進而使盈餘增加。而跟業外有關的稅前淨利率並無超越營業利益率太多,這說明了盈餘的提高是來自本業毛利率的改善。

資料來源:Stock-ai

那毛利率增加的原因是什麼呢?答案是中美貿易戰導致黃豆價格下跌,也就是成本的下降。根據 stock-ai 的資料,黃豆期貨在過去一年大跌了11.74%,所以大統益毛利率就是受惠於沙拉油原料大豆的價格下降。

資料來源:Stock-ai
總結來說,生活食品類股大統益(1232)的股價在今年上半年的上漲幅度高達 30%,關鍵原因可以從 EPS 的增加看出是基本面盈餘所帶動;而從基本面進一步綜合比較財報 3 率的毛利率、營業利益率以及稅前淨利率,得知營業利益率的走勢與毛利率相當一致,說明主要原因是毛利率的提升拉動營業利益成長,使盈餘增加。

而毛利率提升可以拆分成兩大原因:營收增加或成本減少,從大統益 2018Q4 和 2019Q1 的每月營收可以看出營收成長變化並不大,因此毛利率增加是來自於成本減少。大統益生產的沙拉油所使用的原料是黃豆,根據 stock-ai 的資料,黃豆期貨在過去一年大跌了11.74%,其中決定性關鍵就是中美貿易戰導致黃豆價格下跌!

中國是美國大豆最大的出口市場,結合了經濟與政治敏感性的大豆,成為中美貿易戰下的重點課徵項目,黃豆期貨價格應聲大跌,卻也讓一向股價表現較穩健的生活食品股大統益受惠,成本下跌讓毛利率成長,EPS和股價表現亮眼!


【補充說明】股價的合理區間如何判斷?

 瞭解如何從財報的獲利指標來深入剖析公司股價上漲原因後,你可能會進一步產生疑問,大統益現在的股價合理嗎?是否高估了呢?又或是該如何判斷股價的合理區間?

關於公司個股的合理價位該如何判斷,市面上有許多估價的方法,你或許有聽過用「本益比」來估算價格,但每一檔個股都有自己的行情,對應的本益比倍數可能不同。因此我會建議在評估股價合理區間時可以使用「本益比河流圖(點我查詢)」,一個參考個股過去的本益比來抓相對合理股價的指標。

如何用本益比河流圖判斷股價是「昂貴」、「合理」還是「便宜」?甚至進一步應用 3 大原則,達到進可攻「價差」、退可賺「殖利率」的操作策略呢?想知道這一系列進階操作的投資方法嗎?你可以參考我的 PPO 課程「價值波段投資法,股利價差兩頭賺」!

課程當中應用 70% 基本面+30% 技術籌碼分析,是一套以價值投資出發、長短皆宜的波段選股戰略。透過這堂課,你將得到這套我獨家研發的「價值波段投資法」,靠著這套邏輯,我已經達到累積選股 10 連勝的紀錄,在課堂中我將不藏私與你分享,期待與你一起獲利!






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